电动三轮车用蓄电池系列

双雄 相爱相杀宁德时代的第二战场:电动自行车

更新时间:2020-06-18 

  目下A股最火的动力电池公司是哪家?非宁德期间(SZ.300750)莫属,动态市盈率高达70倍,总市值越过1300亿元。

  风云君即日要讲的两家公司与之比拟,那真是被秒成渣渣,天能动力(HK.00819)和超威动力(HK.00951),动态市盈率分袂为6倍、7倍,市值一个不到80亿、一个不到40亿,还都是港币,加起来都不到宁德期间的1/10。

  有人这就坐不住了,“风云君你坐下”!宁德期间然则锂电池主流本事三元锂电一哥,2018年上半年动力电池装机量市集拥有率高达42%。和焕发直追的二哥比亚迪正在沿途那然则甩其余邦内一众锂电池厂家N条街。相反,天能和超威不外是守旧的自行车和三轮车用铅酸电池的年老,连同骆驼股份(SH.601311)也便是汽车用铅酸电池的年老。但无一破例,遵守市集主流见地,锂电池对铅酸电池的代替是迟早的是,届时这三家怕是要被改口叫一声“先帝”了……

  风云君的见地很轻易:3-5年内道代替并不实际。这是由二者的消费定位、电池平安性格、价值动态蜕变等成分配合决议的。用一句话来说:假如买预算有限的电动自行车,给我锂电池我也不敢用啊……前辈如三星,两年前Note 7锂电池爆炸还激励环球召回,把一大坨锂电池放正在风云君屁股下面,那真是……更况且,主题用户是那波消费升级的人群吗?

  风云君正在小半年内目击了各行各业太众企业转型去做锂电池家产链配套,真金白银堆出的市集主旨背后,是锂电池全行业的年龄战邦期间还远没有终结——各方都正在一边蒙头憋大招,一边猖狂抢山头,末了鹿死谁手还尚未可知。

  比及逐鹿式样逐渐清朗,2020年补贴全部破除,又要和进入的外资PK,是不是尚有一轮军备竞赛呢?五年后又会是什么式样呢?

  接着思,可有哪家企业控制了绝杀敌手级的电池本事?万一这个本事真的呈现了,但却不正在目下领先企业手里呢?有哪家的产物价值能依旧坚挺、继而有信念维护改日若干年的利润率?过剩产能叠加本事急速迭代带来的侵犯不成估摸。

  其余,往大里说,假如没有补贴,单靠新能源汽车自己的品格感能趋奉众少挑剔的邦内消费者?

  咱们通过中邦化学与物理电源行业协会公布的《中邦电池行业百强企业》数据来阐述一二:

  2016年度百强企业共实行贩卖收入越过2892.48亿元,同比延长33.2%。新一届百强中铅酸蓄电池企业30家,贩卖收入975.77亿元,占比33.7%;锂离子电池企业38家,贩卖收入1035.15亿元,占比35.7%……

  2017年度百强企业共实行贩卖收入越过3751.49亿元,同比延长29.7%。新一届百强中铅酸蓄电池企业21家,铅酸蓄电池贩卖收入978.67亿元,占比26.1%;锂离子电池企业40家,锂离子电池贩卖收入1293亿元,占比34.5%。

  能够看出,锂电池行业的总体延长要比铅酸电池行业疾。然而其余一层消息同样值得闭怀:

  其一,锂离子电池企业入围数目从2016年的38家延长到40家,数目上还正在源源继续推广,红海红得越来越绚丽了;

  其二,正在总贩卖收入小幅上涨的条件下,铅酸电池企业从30家骤降至21家,这昭着注脚行业聚合度大幅降低,而天能和超威仍旧排列前两位,贩卖收入也都越过了宁德期间。

  锂电池行业落实到极少数公司恐怕依旧看点颇众,然而风云君更心爱确定性。1859年铅酸电池降生往后,它的低价、牢靠与平安历经近160年的试验得回了饱满决定。

  而另一反目,它历久往后为社会所诟病的污染题目通过坐蓐工艺的晋升和金属接纳再应用能够取得圆满管理。铅自己又相对容易接纳,只消有利可图,不难看出仅从经济角度启航就足够吸引企业“变废为宝”、变污染为资源、拥抱轮回经济。

  其余,中邦又是铅酸电池最大的市集,本年5月15日准许公布、盘算自2019年4月15日正式施行的《电动自行车平安本事标准》将使得电动自行车行业掉队产能进一步裁减、行业聚合度进一步晋升,为全行业所有家产链上的龙头企业攻城略地、事迹晋升供应了极佳的外部境况。

  是以,风云君以为这铅酸电池行业的两大龙头——天能和超威值得一看。目前这两家事迹安定、股价也跌出了吸引力,加上也不缺行业内洗牌带来的发展性时机,风云君思,假如这些“老古董”能专注主业而不要被汽车用锂动力电池带跑偏,同时器重股东回报,那它们正在市集该当不会匮乏闭怀。

  起初,两家公司营收获长性均较好。固然和2012年80%支配的增速比一经大幅放缓,然而二者分袂于2014、2015年体验了增速低谷后一经逐渐重回正道,2017年天能同比延长25%,超威15%;而2018年上半年,天能同比增28%,超威32%,均颇有阵容。

  再分来开看收入组成,二者收入厉重均来自于铅酸动力电池。以2017年为例,天能的铅酸动力电池占到总收入的90%,此中电动自行车及三轮车占到总收入82%,奇特用处电池占8%。而超威的铅酸动力电池交易占到总收入的92%,此中电动自行车占到73%,电动车及奇特用处电动车电池占到18%。

  而备受闭怀的锂离子电池范围,2017年天能的该项交易收入占比5%,以2012年起算CAGR抵达92%;而超威该项交易占比仅为1%。

  二者交易的另一大区别正在于再生铅产物上。天能正在2014年年报中追溯披露了2013年该交易收入2亿元,这是初次披露,到2017年一经增至15亿元,CAGR抵达61%,占公司贩卖收入的6%,公司年管制产能抵达40万吨。

  而超威则匮乏这块交易,直至2017年,超威才正式通过旗下超威电源收购扬州市华翔有色金属有限公司,切入铅接纳交易。贸易调整是以出售旗下子公司江苏超威39%股份并付出现金对价3000万元,换取扬州华翔61%股权。随后超威电源以2145万元对价出售当中10%股份,使得公司对扬州华翔的持股比例为51%。

  其余,天能尚有极少占比不高,然而体量也不小的其他交易,恐怕是旅馆、地产之类的,2017年同比裁减近半。

  1) 铅酸电池方面,天能2017年交易收入同比延长25%,而超威增速为17%。天能2014-17年当中,仅有2014年的增速低至1%,其余均较疾,按次抵达24%,16%,25%;而超威则2014年仍然依旧21%的增速,然而随后三年均大幅低于逐鹿敌手,为1%,9%,17%,走出一条相对自然的苏醒弧线。

  此处需求提及的是,依照2015年超威年报披露,公司正在铅酸电池行业市集拥有率排名第一,抵达41.7%;商酌到当年天能披露的铅酸电池收入仅比超威低7%,再联结二者近年来该交易连接延长且比市集总体范畴延长更疾,是以推断两家加正在沿途市集拥有率越过80%,告终双寡头式样。

  这里有一个疑点:碰着了行业内逐鹿加剧的影响,为何响应正在财报上会是一前一后、分袂位于差异财年?

  风云君揣摩如下:超威2013年年报初次呈现了“市集拥有率上升至38.3%,为行业第一”,显示公司过去几年延长势头极其迅猛,而这种市集拥有率的晋升靠什么呢?毫无疑义,价值战。要知晓,天能然则2007年就上市了,而超威直到2010年才上市。超威要起势、2013年铅酸电池获得55%的增速(天能增37%),那总得来点儿猛药。

  是以,2014年,超威率先唆使价值战,接续抢占市集,一方面自己毛利率跌至前后几年间的底部,为9%,另一方面使得天能当年铅酸动力电池增速跌至1%。

  那天能岂是茹素的?来吧,相互侵犯啊!天能2015年跟进,又让超威当年的延长率跌至1%。

  其余,往细里看,两边的市集计谋也有所差异。从财报外述(最早追溯到2011年)来看,天能正在电动自行车(三轮车)范围的客户厉重为雅迪电动车,并没有列出其他“大牌”的加持;而超威则一语气列出了爱玛、雅迪、立马、比德文以及绿源正在内的一级市集(向电动车成立商贩卖)阔绰客户团。况且这一客户资源从2011年就发轫并不停连接至今。这显示出正在一级市集上,超威领先。

  其余一个证据,超威的客户聚合度更高。2017年,前五大客户及最大客户占贩卖收入比重分袂抵达9.64%、4.54%,而天能则为7.55%,1.65%。

  当然,风云君也有一问:为何超威2012年前五大客户和最大客户收入奉献从22.4%、8.7%直接降落到2013年的9.1%、3.0%?如许巨幅转折不值得正在年报中疏解一下吗?

  再来看二级市集经销汇集。为什么它很要紧呢?撇开用户售后供职容易以外,要知晓铅蓄电池操纵2-3年就面对急急的衰减,需求实时调换。

  而从二级市集经销汇集笼罩方面,风云君觉察,自2014发轫超威便正在独立经销商数目上后发先至,领先于天能。其余,天能正在2016年及2017年年报中阻滞了告示二级市集经销商数目。

  2014年也是两家公司正在二级市集争取的顶峰期,放正在积年贩卖开支来看,天能当年贩卖用度抵达6.5亿,占收入比抵达4.6%,远高于前后几年,随后2015年降至3.4%,2016年进一步降至2.7%。

  反观超威,2014年贩卖用度猛增3.6亿元,抵达9.3亿元,占收入比抵达5.1%,独立经销商数目落成反超。随后,超威每年的贩卖用度都比天能高2亿元支配,经销商阵营进一步结实。

  是以,归纳来看,正在主业铅酸电池范围,固然二者积年收入亲切,然而超威正在主流电动自行车市集的市集位子要优于天能。

  呈现正在财政报外上,天能只字未提预收项目,而超威则每年都计入大批的“预收客户款子”。以2017年为例,预收款抵达7亿元,占活动欠债比例为8%。

  回过头来看天能,一级市集赛道被超威吞没了,二级市集也是刺刀睹红,那它怎样延长呢?2015年,天能铅酸电池交易无意强劲苏醒。

  这一方面得益于价值战下“电动自行车电池”16%的增幅,另一方面则来自超乎寻常的“电动三轮车电池”和“纯电动汽车电池”交易,同比增幅分袂抵达32%和83%,分袂占到当年铅酸电池交易收入的24%和11%,合计35%,比客岁延长了7个百分点。

  当然,风云君有个题目丢给天能:2015年经销商数目从上一年的1806名降至1760名,然而贩卖事迹却逆势大增24%,是由于价值战的杀伤力吗?假如假设天能事迹延长是由于打响价值战,那毛利率公然还从2014年的9%增至13.6%。这怎样恐怕?

  一方面,有谁睹过三轮车正在哪个经济体成为主流的(泰邦?越南?也没有啊)?电动三轮车自己是一个禁锢灰色地带,极少城郊联结部恐怕会有不少载客需求,其余便是疾递需求,但这个行业相对紊乱(有啥良好品牌吗?)且禁锢境况不确定性太强;另一方面,纯电动汽车用动力电池风云君一经外达过忧愁,这类铅酸电池是锂电池代替的厉重市集,市集式样重淀需求若干年,这场仗只怕不是天能或许历久打赢的。

  2017年,天能的收入分部披露将电动自行车和三轮车统一,不再排列电动三轮车的收入。2018年上半年,天能披露正主攻汽车起动电池交换市集(汽车后市集),具有超800家经销商,这回风云君倒感觉较量有看点。

  是以,固然外观上看,目前天能的EPS、PE等目标都相对要更有吸引力,然而它正在电动自行车的贸易境况并不如超威褂讪。对超威而言,假如客户渠道上风联结近两年来不停延续到2018年上半年的延长势头,以及主流电动自行车企业将受益于2019年4月施行的新规,那超威的看点相对更众。

  2) 再来提锂电池,假如用一句话来总结,那风云君的立场便是两家公司该当接续深耕电动自行车范围的消费升级,而不是去为大红大紫的新能源汽车做配套。

  固然汽车用动力锂电池和铅酸电池都叫电池,然而区别大于类似,危害大于收益。假如要切入,也必然要采选已有交易自然延长、相对擅长的自行车锂电范围,研发重心也该当正在晋升现有产物品格和体验上,而不是和一众赌徒沿途上牌桌,启齿就要“all in”。

  正在这一范围,昭着天能介入更深,以2016年财报为例,公司枚举了锂电池交易方面诸如北汽、奇瑞、康迪、众泰、华晨、金龙等一系列阔绰客户阵容,且着墨颇众,如“胜利跨入寰宇领先秤谌”,让风云君大呼跑偏了赛道。

  以公司发力的微型车为例,汽车动力电池厂商切入微型车动力电池市集那是俯冲,而自行车锂电池厂商切入同样的市集更像是仰攻,难度和胜利率可思而知。且不说邦内的锂电研提议步晚、真相薄,和外洋巨头差别显然,即使要跑赢邦内的锂电第一梯队,也是艰苦重重。

  2017年,天能锂离子电池交易延长99%,抵达12亿元;而超威仅为2.3亿元,同比降落29%。从体量上来说,风云君依旧对超威要更心爱极少。2018年上半年,天能的锂电营收2.78亿,下滑39%。

  令人众少有些不解的是,本年8月10日,天能以1.26亿元对价收购天能能源40%股权,后者主交易务为锂电池坐蓐与贩卖。而依照披露,这家天能能源是2015年12月底经联交所准许,从天能分拆出来去到新三板上市的,当时正在分拆后公司仍持有天能能源60%股份,结余40%以1.14亿元对价出售。

  昭着,从新100%纳入上市公司系统内的行动被市集解读为公司接续加码锂电池交易。福兮?祸兮?

  从毛利率来看,二者相差不大,近三年分别都正在1%以内。一来,真相主交易务都是以铅酸电池为主,是以很难有较大差异。只是遵守风云君的揣摩,具有铅接纳交易的天能该当更占上风极少,然而实践结果差别很小,由于厉重依旧与分部的体量相闭。

  而进一步看交易利润率,近三年天能的领先上风有所增加。以2017年为例,天能为5.2%,而超威仅为2.3%。天能的营销用度,行政开支绝对金额和相对营收比例都较超威低,同时研发用度又比超威高,显示天能的筹划效能要更胜一筹。

  其余,超威的财政本钱要更高极少,最终导致其净利率低于天能。以2017年为例,天能的净利率为4.4%,而超威仅为1.9%。

  末了看公司的净资产收益率。昭着,目前来看天能的涌现要优于超威,2017年两者ROE按次分袂为26%,11%。

  轻易做一杜邦阐述,能够看出,变成二者ROE差异的厉重成分是天能的资产周转更高效,2017年抵达2.1,而超威仅为1.6。其余,固然超威的权柄乘数抵达3.4,高于天能的2.8,然而依旧亏损以储积其余两项成分变成的ROE差异。

  其余,正在讨论流程中,风云君觉察两家公司正在信批上都缺失了极少要紧数据,譬喻各分部的结余若何,成立本钱,产物坐蓐量,各自正在一、二级市集的贩卖及利润金额,前五大客户消息等。

  既然都是寡头了,一副牌两家打,早已坦诚相睹。就不行告诉旁边的阐述师你们手里拿什么牌吗?

  兴味的是,二者都采选了德勤闭黄陈方行为审计师。两家行业寡头历久同时聘请统一家管帐师事情所,众少依旧会对财报披露质料变成负面影响。

  以现金轮回周期(CCC)来测算,昭着天能的数据更靓丽,近三年均为负,也就意味着天能的厉重筹划行为不需求企业垫资即能平常运转而超威则需求近1个月的占款。2017年,天能的应收账款周转天数、存货周转天数及应付账款周转天数全盘优于超威。

  再细看,天能近3年来对供应商的占款较量急急,2015-17年分袂抵达85天,105天,92天,显示公司正在贸易中的话语权较大。而同期超威的供应商就没那么好脾性了,超威对上逛的付出节拍显然要疾,仅为42天,52天,51天。

  那么题目正在于,为啥天能的供应商甘于忍耐近3个月的账期,而正在超威只消1个半月就能拿到货款呢?

  风云君的揣摩是出正在铅的原因上:原生铅依旧再生铅?自家产的依旧别家产的呢?对超威来说,根本只可去市集采购,而供应商的话语权较量大,特别是铅价相对景气时;而对天能来说,自家也产啊,上逛就酿成了给公司供应废铅料的中小厂家,自然话语权就更足。

  应收账款周转天数方面,超威2017年抵达50天,同比推广12天,效能进一步降落;而天能2017年同比目标则降落13天,相似好到出奇。这种背离同样很古怪,同处一个行业的两大巨头,难道大客户全部不是一类公司,或者对下逛经销商门店的计谋会差这么众?

  的确再来看公司的应收账款。以2017年为例,天能的应收账款构造较量合理,0-45天的比例高达70%,这与公司均匀45天的信贷期计谋是吻合的。

  而超威的情状就没那么乐观了。信贷期计谋是15天,然而即使账龄放宽到3个月,这个别占总应收账款的比重也惟有57%,而账龄半年至一年的应收账款比重高达22%。和上一年对照,账龄构造发作了明显蜕变。这波客户不可,底细卖给谁了?存正在经销商压货吗?但起码这不是一个好信号。

  存货方面,风云君寡少查看了两家公司的存货构造,能够看出天能的原原料占比自2014年发轫大幅下降,而同期再生铅产物占收入比重抵达3%并正在往后越来越高,这恐怕疏解了公司原原料比重的淘汰。而超威则由于没有这方面的交易,是以原原料比重也舒缓上升。

  天能2015年总存货起码,联结2014年年终正在成品比例超高,这和2015年的价值战能够互相印证;然而2015年年终,天能的制制品反而是积年当中占比最高的,这是滞销吗?当然,看到2015年超威的制制品比例,联结超威当年被摩擦的场地,风云君倒感觉理解了。

  再看2017年年终,天能的正在成品比例高得出奇,加紧坐蓐的背后又是什么政策考量呢?是由于公司预测市集回暖正在备货吗?依旧要打算好粮仓弹药再掀起价值战?或者是打算接招?

  再来说说预付账款。超威的预付供应商款子远远高于天能,以2017年为例,超威为6.3亿元,而天能仅为1.3亿元。背后的因为?天能成范畴的再生铅交易。能够看出,自2014年天能再生铅交易占收入比重抵达3%今后,天能的预付款子大幅下降,而这无疑会助力天能保存现金、取得更好的筹划性现金流。

  而反观超威,不单要提前付出大批的资金采购原原料,还面对呆坏账的危害。以2016年为例,公司披露造成1.78亿元的预付账款呆坏账,也便是钱交了、铅没拿到。这也是很蹊跷,这么大金额说没就没了,终于是哪家供应商?什么情状?欲望公司能进一步澄清。

  末了,研发方面,二者难分昆玉,工力悉敌。一方面,相互正在参加方面都占到营收的3%以上,另一方面,专利持有量均过千件,2017年天能累计授权专利超1923项,出席制订邦度和行业法式60余项,而超威具有专利1484项,申请中专利423项。

  两家公司活动性和偿付才力均优异。从近年来良机公司的资产欠债率、净欠债比率、以及息金笼罩倍数等消息来看,两家公司欠债情状总体平安。

  而从银行贷款的利率来看,2017年,天能的银行假贷利率介于3.85%-4.79%之间,而超威则为3.11%-9.09%之间。其余,两家公司都有必然范畴的单子融资项目。

  2017年,天能的息金收入抵达6300万元;而超能的息金收入为2300万元,另向联营公司贷款息金收入抵达137万元,对应2.3亿元的应收贷款,另向联营公司贷款4900万元。

  针春联营与合营公司,从利润外上来看,二者对两家公司近几年的税前净利润的影响及其有限,均仅正在百万级别。而从资产欠债外来看,占总资产比重也至极有限。然而天能简直没相闭联贸易,相对做得更纯粹。

  超威的大股东上市公司体外资产就众极少。依照公司2017年披露,公司与实控人周明明合股筹划浙江普朗特电动汽车有限公司,此中周明明占比51.67%,超威占48.33%,然而到2017年年终,超威的出资额个别7250万元一经悉数到账,而周明明7750万元的认缴仅有1100万元到账。其余,2017年8月筹划局限更动后,公司筹划局限和上市公司区别并不显然,那么如此的一家公司被置于上市公司体外是否需要?同样,普朗特使得公司众出了1个亿的应收闭系方款子。

  风云君正在讨论骆驼股份时提到过,于2016年岁首起对铅酸电池行业加征4%消费税的计谋对公司事迹涌现的影响那是立竿睹影的,大概是正在铅酸电池贩卖收入根底上乘以4%的税率,金额相当高。

  以骆驼股份为例,2016和2017年铅酸电池收入分袂为60亿元、73亿元,而消费税高达2.2亿元、2.5亿元,正在3-4%之间,较量合理。

  但这两家公司心依旧很大,2016及2017年年报只字未提消费税的事故,这又是啥因为呢?

  真相天能和超威的体量要比骆驼电池大得众,咱们假如以4%的税率来测算两家公司2016及2017年的消费税,那也称得上是巨款,年缴税额大致正在7-10亿元之间。

  谜底是正在邦际管帐法规下,消费税直接冲减收入,是以你看不到。其余,这也间接阐明,本来公司过去两年的收入延长比报外上呈现出来的该当还要更好。

  正在风云君看来,以两家公司目前的外部境况与行业式样,联结发展性和结余性,可谓万事俱备,就差好好回报股东了。那以往的股东回报情状若何呢?依旧先做自正在现金流测算,看潜能若何。

  从积年归属于股东的自正在现金流来看,天能要显然好于超威。天能过去六年创造了37亿元的自正在现金流,而超威则是流出7亿元。

  超威的题目本来惟有一个,那便是2016-17两年间的应收账款、按金及预付账款子目推广,分袂抵达14亿元和19亿元,使得公司筹划现金流急急承压。的确项目文中前段一经阐述过,此处不做赘述。

  实践分红和股票回购情状若何呢?差异就没有那么显然了。天能过去7年的总体净回报为11亿元,而超威大约9亿元。超威半途没有任何股票增爆发为,潜心分红,依旧棒棒哒!而对天能来说,有资金气力却不踊跃分红,关于股东来说依旧众少有些气馁。

  当然,两家公司的爱恨胶葛目前仍正在连接,是以,有人不免会思,假若合伙起来,应用垄断位子轻松拉高几个点毛利率不正在线年中报就披露,公司共花费5.58亿元正在二级市集增持超威1.12亿股,约占超威10%股份。

  风云君以为,目下两家公司的股东回报都相对亏损,有很大的晋升空间。但这并不料味着该当告终市集垄断、湮灭逐鹿。

  相反,风云君执意阻拦垄断。即使所谓的“新经济”兴起相似让所有社会关于垄断变得极为海涵,“从零到一”让垄断显得堂堂正正,然而垄断之恶向来没有远离咱们。

  从脸书到滴滴到司空见惯的“狗日的”各大科技公司,其非法的泥土归根终于便是正在某个范围告终垄断、缺乏像样的逐鹿。而公司的巧舌如簧和禁锢的默许也进一步加剧了这一题目。譬喻,脸书会尽力将本人放正在“广告公司”栏中,但显然它一经是环球社交平台垄断型企业(除了正在我邦)。

  是以,风云君不以为市集垄断是两家企业改日确切切出途,由于基业长青少不了逐鹿。只消两家公司相互根据新颖企业统辖理念,正在施行中器重均衡好股东、员工、用户、社会、境况等各方面好处,自负它们也能成为称雄天下的良好成立业公司。

上一篇:皇冠99814扩散!7月1日起黄石限行这2种车

下一篇:电动三轮车蓄电池3-EVF-200